债市超跌引发银行理财活动性挑衅，现金管理类产物遭“错杀” ...

靓房急售

21世纪经济报道记者周炎炎方海平李览青上海报道

继本年三月之后，银行理财遭遇本年第二次活动性挑衅。

前次的动因是股票，这次换成了债券。

无论是在微博、微信朋侪圈，照旧在抖音、小红书，“亏声一片”，许多银行理财客户团体吐槽净值剧烈下滑，“买个理财怎么买出了股票的触目惊心？”无论是国有大行照旧股份制银行，大概是城农商行，近期多只理产业品均出现了净值下滑，与业绩比力基准大幅偏离的征象。

与此同时，近期债市的走弱有些触目惊心。上周五开始，债市震荡开启。

11月11日，国债期货大跌，10年期主力合约跌0.4%，5年期主力合约跌0.26%，2年期主力合约跌0.11%。

11月14日震荡连续，国债期货10年期主力合约跌0.66%，银行间重要利率债收益大幅上行，短券调解更为剧烈，1年期国债收益率上行19.86bp。

15日，现券期货感情走稳，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.03%，但短券继承走弱，银行间重要利率债收益率走势分化，长券收益率下行而短券收益率上行。

16日，债券市场颠簸显着加大，连续杀跌，国债期货10年期主力合约跌0.27%，5年期主力合约跌0.31%，2年期主力合约跌0.23%，银行间重要利率债颠簸幅度扩大，3年期国开活泼券“21国开03”收益率上行6.5bp颠簸幅度高达15.5bp。

两个触发因素

一位不肯具名的买方首席分析师对记者表现，本轮债市大跌有一个配景，是房地产政策转向和防疫政策优化，将来经济预期好转。

11月12日晚，一则央行和银保监会团结发布的《关于做好当前金融支持房地产市场安稳康健发展工作的关照》（银发〔2022〕254号）文件传出，21世纪经济报道记者验证此文件为真。这是央行和银保监会在房企大规模出险一年多来，初次就房地产融资题目出台专门性文件。该关照涵盖了开辟贷、信托、并购贷等内容在内的十六条支持楼市内容。业内解读以为该文件具有标记性意义，从“救项目不救房企”转向至“救项目也救房企”。

别的国务院联防联控机制11日发布了关于进一步优化新冠肺炎疫情防控的20条步伐，并要求各地各部分要不折不扣把各项优化步伐落实到位。

“经济预期转好，债市看跌，权益看多。叠加本周1万亿的MLF（中期借贷便利）到期，短期活动性缺口增长，资金本钱抬升，10年期国债收益率快速上行，市场上许多人以为这一轮钱币宽松已经竣事，将来资金利率照旧会继承上升，债券代价下跌也成了顺理成章的事变。但现实上经济数据还没有全面好转，究竟上也有少部门资金乘隙抄底。”上述分析师表现。

他以为，可以参照2020年美债，疫情环球伸张之后，美国研制出新冠疫苗，美债敏捷进入低谷期，一起崩盘，“线下运动渐渐修复，资金从天量储备里回流实体服务业，债券就已经是劫运难逃了”。他对本年年底以及来岁的债市仍旧看空，以为趋势是走向债熊。

微京科技首创人杨剑波表现，其固定收益量化模子表现，颠末11月16日当天的下跌，市场已到了超卖的状态，不清除市场会由于动量缘故原由继承下跌，但恒久来看现在债券市场已到了相对低位。

被“错杀”的现金管理类产物

银行理财现在是以风险品级R2的固收产物大概固收+产物为主，其底层资产中大量是债券。《中国银行业理财市场半年陈诉（2022上）》表现，停止2022年6月末，理财设置债券类资产的比重为67.9%，占比近七成。

债市忽然调解，银行理财“受伤”惨重，客户也敏锐观察到这一点，多家银行理财公司人士对记者表现，现金管理类产物遭遇大量赎回。

“受伤最重的就是现金管理类产物了，实在现金管理类产物并没有体现得特殊差，根本上就是全市场产物的均匀程度，只是收益率略微缩窄而已，这也是现金管理类新规之后与钱币基金收益拉平的正常征象。但是它亏损在是逐日开放赎回的，而60天、90天、半年、一年的那种定开产物必须比及到期才气赎回，客户恐慌之下就会大量赎回这种立马可以拿到钱的现金管理类产物。”一位股份制银行理财子公司投资司理对记者表现。

至于客户为什么要赎回，上述投资司理以为，大概是以为看多权益，看到理财体现欠好提前结构权益；也有大概近来有资源金需求，回流一部门资金。固然，也有过分恐慌的因素，究竟现金管理类产物的收益率还相对妥当。

理财净值颠簸为何凌驾债市？

市场另有一个广泛感受，好像银行理财净值跌幅比债市均匀程度还要“狠”。21世纪经济报道记者颠末多方采访后发现，一来是由于银行理财中用了杠杆，会放大债市下跌效应；二是为尽快脱手，投资司理纷纷“加点卖出”手里的债券。

“加点卖出”怎样明白呢？打个比方，债券面值100元，现在估值99元，但投资司理以98元的低于估值的代价卖出。由于市场都在抛盘，很少有人买入，只有代价比估值更好，才气顺遂卖出。

“有点踩踏的意味了。”上述投资司理表现。

某券商财产管理部分人士表现，市场举动拥挤加上预期转换，形成踩踏，银行理财、各资管机构、个人投资者会合踩踏导致这波回调比力大，他以为今后前履历来看，本次回调会合中在短端。

关于这一轮市场的大幅颠簸，一个广为讨论的题目是，银行理财市场好像在投资者—理产业品—债券市场之间形成了一种负反馈机制。有相干行业人士对记者表现，银行理财在履历了上半年的净值颠簸之后，有点“心有余悸”，这次有点提前抢跑的动作，从而导致了债券市场进一步大跌。

多位投资司理对记者确认了这一说法，并表现这次确实提前有了较大规模的客户赎回。

不外对于理财提前赎回的更深层缘故原由，有差别说法。有银行理财人士称，“客户要兑付，我们也没办法，固然只能赎回”。

一位银行财产管理部分人士对记者表现，实在理财客户相对来说是比力被动的，反应也没那么快。投资管理更多的自动性照旧把握在机构手中。“对于理产业品来说，管理人的权利是比力大的，好比到10%大概就不让投资者赎回了。”另一家银行人士也云云表现。

值得留意的是，在这次颠簸中，有些产物净值下跌得尤为显着。一位银行理财人士对记者指出，不清除有个别机构或产物趁市场大跌的时间开释了部门前期积聚的风险。他以某小银行的产物净值曲线对记者举例，该曲线在此之前始终是一条平滑的直线，很显着是摊余的“假净值”，近三月年化收益率始终在4%以上，近来忽然掉头向下，酿成1.65%。

尚有理财公司人士表现，正常来说不大概，产物都已经净值化了，根本不太大概如许操纵。

理财公司已往两年中在效益体现上多数非常亮眼，此中一个紧张缘故原由是从摊余本钱法切换到市值法估值的过程中产生了不少盈余收益，而彼时的债券市场走势也相对共同。但这只是一次性的，将来将更加磨练理财公司的投研和管理本领。

别的，上述分析师表现，本年以来的理产业品这个资管品种尤为“脆弱”。由于之前银行理财收益和负债本钱(可以参考同业存单)之间的利差已经非常薄了，有的还倒挂了。债券名誉利差低，体现为短端利率很低，债券收益原来就比力单薄。

“这种环境下，有几家机构还用本钱法而非净值法计价，收益率做的虚高，为了能把理财卖出去，各人都把业绩比力基准提得很高，效果全行业都被压得很脆弱。”上述分析师表现。

银行自营抛债

除了银行理财在抛盘，银行的金融市场部也就是自营部分也在抛债以及债基，以致于上游的债基货基都在不绝地卖债。

21世纪经济报道多方获悉，某股份制银行自营部分16日当天赎回了400亿元的钱币基金。而且这并不是单一征象。

这种属于是银行委外的基金，那钱币基金为了应对赎回就开始低价卖债，影响到了估值，导致债券代价轮替下跌，终极导致其他资管产物的净值下跌，其他产物也被赎回，也开始卖债，终极酿成一个螺旋，“你卖我卖各人卖”。

一位城商行金融市场部负责人对21世纪经济报道表明了这种自营抛盘的征象：“防疫政策优化和金融支持房地产政策出台后，市场利率从周一到周二都在跳涨，而钱币基金都是接纳影子订价，相对而言净值就要下跌，银举动了守住金融市场部本来的收益只能赎回，这也是为了防范市场风险。”

他表现，钱币基金的收益具有不确定性，按照金融资产三分类是计入生意业务性金融资产的，也就是以公允代价计量且变更计入当期损益的一类资产，以是当债市出现趋势性下跌，自营会做一个止损的处置惩罚，可以说，金融市场部比资管部更“敏感”。

华泰固收点评称，银行本年业绩压力原来就挺大，都指望着金融市场部。效果到年底了，快煮熟的鸭子飞了，谁先赎回谁受益。不外，银行自营赎回后还得本身设置，这个钱应该并没有真正脱离市场，中心摩擦大点。

某一线生意业务职员以为，机构选择再均衡减配债券，不是受资金提前从市场抢跑这一生意业务层面的影响，而是在钱币政策偏紧、财务政策扩张的预期下，导致收益率曲线短段不动偏上行加长段上行，使得机构对债券订价预期较低。机构减配债券，大概是在经济复苏加快的预期下进步股票占比，是经济周期靠近迈入下一阶段导致的战术资产设置。

现在，部门理财公司已经开始出头安抚顾客。中银理财发布了一份致投资者的信，称面临债券市场回调，将尽最大积极寻求回撤控制。

“风物长宜放眼量。预测将来，国内宏观经济正在渐渐复苏，必要活动性宽松情况护航，陪同着近期债权资产回调带来的风险开释，代价或将渐渐企稳，市场能进一步发挥资源设置作用，优质债券资产将来有望继承提供妥当回报。”中银理财在信中称。

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