PE们愈来愈依托办理费了。
文 | 陶辉东
不日，乌石、KKR持续表露了2022年三季报，乌石净支出只要区区370万美圆，KKR则净吃亏9160万美圆。2022年底子曾经预定是自2008年以去最惨淡的一年。
可是，那只是PE老大哥们的A里。扒开表面的吃亏，乌石、KKR们正在2022年理想上如故连结着下速扩大的势头，范围担当增加，办理费支到手硬。从某种角度而行，它们对那轮资本盛夏远乎于免疫。
齐线吃亏的一个季度
先细看一下巨盈是怎样去的。
财报表示，乌石集体三季度总支出仅10.58亿美圆，同比下降了83%。降幅如此宏大第一个原因是2021年是有数的年夜牛市，乌石创下了历史上最好的功绩，因而基数较下。
第两个原因，是乌石正在三季度录得了9.2亿美圆的投资吃亏。那是乌石连续两个季度呈现巨额投资吃亏了，2022年两季度乌石曾经盈了12亿美圆。
苏世平易近正在声明中表示，“第三季度表现出了搬弄性的市场状况，主要以风险厌恶豪情战股价的波动主导。我们的盈余形态也没有大要挣脱举世股市慢剧下跌的影响。”
KKR出有零丁表露投资支益，但三季度的资产办理支出1.01亿美圆，同比下滑了95%，主要原因也是投资组开的价格下降。因为资管支出的下降发动KKR三季度总支出同比下滑58%，仅为18.6亿美圆。
细看各营业板块，它们的吃亏年夜部分皆去无私募股权营业。特别是KKR，其公募股权投资组开正在三季度贬值了4%，过去一年更是贬值了8%。
海内的VC/PE们皆正在喊“退出易”，理想上乌石、KKR也正在被一样的标题问题搅扰。因为2022年好股IPO市场严重缩火，退出成为PE们的一个年夜标题问题。2022年三季度乌石公募股权板块退出金额仅53亿美圆，而2021年同期是108亿美圆，下降了足足一半。退出不顺畅，那便只能看着投资组开不断贬值。
乌石愈来愈依托办理费了
可是，正在账里的盈盈波动，那些PE老大哥们理想上有很强的韧性。它们自2016年以去的微弱的范围增加势头并出有被盛夏所挨断。
首先道道范围之王乌石。2022年三季度乌石的AUM又增加了100亿美圆，创下9510亿美圆的新下，担当背着万亿美圆的目标迈进。苏世平易近正在财报会上自卑的表示：“年夜大都专注于举动性市场的基金办理公司的AUM皆正在下降，但我们仍正在担当增加。”
办理范围的增加鞭策乌石的办理费支出担当上涨。三季度乌石取用度相关的支益（包含各营业线的办理费、交易/征询及其他用度净支出）同比增加51%至12亿美圆，是乌石上市以去第两好的季度仅次于猖獗顶点的2021年四季度。
理想上，2021年下半年举世并购交易绝后生动，乌石赚与了大批的交易、征询用度，这类支出周期性较强。而假设剔除交易/征询用度，只看管理费支出，乌石的表现完整没有像是正在市场盛夏，因为它仍正在担当立异下。
2015-2022乌石底子办理费支出（季度），单位：亿美圆
不单2022年如此，乌石办理范围战办理费的增加长久以去几乎完整免疫于资本市场周期的影响。从2015年Q1到2022年Q3，乌石的办理费支出每一个季度皆是正增加，那大要便是顶级PE最牛的处所。
因而，关于乌石多么的PE公司，取波动猛烈、易以推测的净利润比拟，投资者常常更体贴另外一个目标，那便是fee-related利润（取用度支出相关的利润）。
正在办理费增加的鞭策下，乌石的fee-related利润一样终年连结着稳当的增加。三季度，乌石的可分派支益有86%去自fee-related利润。
假设把工夫推少去看，fee-related利润正在乌石的总可分派支益中的占比呈明显的上降势头。正在2015年、2016年，乌石的可分派支益估计有一半去自fee-related利润，而2020年以后那一比例曾经上降至了80%阁下。
乌石的fee-related利润占可分派支益的比重，呈波动上降之势。
也便是道，跟着乌石的办理范围报告增加，其利润根源正正在变得愈来愈依托办理费。皆道PE是一门支办理费的生意，乌石恰是正在完美的践止那一面。
很多一级市场投资人对靠办理费维死有一种没有荣，觉得那是出本事的表现。但从两级市场投资者的角度而行，乌石稳步增加的办理费支出，证实利剑PE的商业形式其实十分棒，它有着十分强的抗周期本事。
KKR也开端来PE化
不单是乌石办理费支到手硬，KKR也没有遑多让。
KKR正在2022年的募资一样微弱，截至三季度终KKR的AUM曾经上降至4960亿美圆，同比增加8%，一样创历史新下。因为2022年以去股权等资产价格的普遍下降，那一增加率理想上低估了KKR的范围增加。假设看FPAUM（付办理费的AUM），KKR的办理范围增加率下达14%。
因为更依托PE营业，KKR正在AUM上不断没法取乌石等量齐观。但2022年的KKR收力房天产基金获得了丰盛成果，AUM正正在快速爬升。以致于，假设扔开账里吃亏没有道，KKR的三季报功绩能够用明眼去描述。
最吸收眼球的便是办理费支出。三季度KKR的办理费支出抵达了6.7亿美圆，同比增加了20%。前三个季度，KKR的办理费支出合计19.5亿美圆，同比增加了32%。响应的，KKR前三季度fee-related利润为16.1亿美圆，同比增加18%。
正在办理费年夜幅增加的情况下，KKR的fee-related利润占可分派支益的比重也去到了60%以上，那是KKR正在2022年最年夜的功绩看面之一。
而KKR那一明眼成果的获得，底子上是靠以房天产基金为主的什物资财富务板块。KKR传统的公募股权营业正在2022年理想上是收缩的。三季度KKR的公募股权营业的募集范围仅10亿美圆，AUM以致呈现了环比4%的下降，同比也仅增加了2%，底子上是窒碍形态。
比拟之下，KKR的什物资财富务板块AUM环比增加4%，同比更是暴删48%之多！三季度，KKR的没有动产基金新募集了60亿美圆的资金，是公募股权基金募资额的6倍。响应的，KKR的什物资财富务板块办理费支出同比增加44%，用度相关支出则同比增加了72%，曾经是KKR支出增加的尽对引擎。
当然公募股权如今如故是KKR的第一年夜营业板块，但短短三年间，什物资财富务便曾经从无足沉重开展到能够取公募股权营业平起平坐。正在2022年KKR的公募股权营业呈现收缩的情况下，什物资财富务更是扛起了KKR的增加年夜旗。正在多么的势头之下，KKR很大要正在没有暂的将来也会像乌石一样，什物资财富务的范围超出PE营业。
KKR的公募股权战什物资财富务板块删速比照，单位：十亿美圆、百万美圆
KKR的什物资财富务部门主要由没有动产战能源投资营业组成，房天产投资估计占该部门总AUM的七成。不日，KKR根柢法子营业举世主管Raj Agrawal正在担任采访时表示，他的团队2018年借尽管理130亿美圆，而现在是490亿美圆，他自己也对多么的增加感应易以置疑。他表示：“我们明白有一天能够抵达多么的范围，但出有念到正在2022年便完成了。”
KKR的没有动产投资计策取乌石迥然不同。乌石爱好投物流、酒店、度假村等资产，那类资产凡是取GDP的相关性较下。而KKR则正在德国、西班牙、意年夜利投光纤宽带，正在芬兰、澳年夜利亚投电力系统，正在好国投再死能源战供热，愈加处所背根柢法子投资。正在根柢法子投资范围，KKR短短几年里便曾经兴起为举世顶级玩家。Raj Agrawal表示，年夜大都GP爱好购机场、口岸，但那没有契合KKR的计策。
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